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作家 | 范亮
裁剪 | 张帆
1月23日，洋河股份两份公告飘浮本钱阛阓。
一是四季度事迹巨亏。2025全年纪迹预报中，公司归母净利润约21-25亿元，同比下降约60%，单就四季度推算，公司赔本约14-19亿元。
二是现款分成不再“保底”。将年度现款分成总和由此前的不低于70亿元且不低于归母净利润的70%(即现款股利支付率），退换为不低于归母净利润100%。
对洋河股份四季度为何赔本暂且不表，其退换现款分成策略可能是一个更值得关心的飘浮。尽管现款分成占归母净利润的最低比例从70%提到了100%，但由于公司归母净利润下滑幅度更大，这个新的现款分成计较本体上很是于“减少分成”。
抓续踏实的目田现款流和分成，是酒企劝诱成就资金的一个紧要技艺。异常是连年来以贵州茅台为首的酒企，正在探索以提高现款股利支付率、提高股息率等技艺踏实股价。不少投资者也将股价着落，但股息率被迫普及行动抓有或买入的逻辑撑抓。
洋河股份往时几年亦然肖似的逻辑。2021-2024年，公司现款分成总和从45亿元普及至70亿元，股利支付率从60%普及至105%，股息率从1.82%普及至5.56%。
伸开剩余85%但目下，新的现款分成计较炫耀这一趋势正在被冲破。那么，洋河的举措是否也会扩散至其他酒企，对看中股息的资金而言，白酒是否还是值得成就？
洋河仅仅个例？
企业现款分成一般受三个条目拘谨：
一是企业当年不错终了些许归母净利润，以及有些许利润施行到账（即研讨活动净现款流）；
二是企业改日有无大额支拨安排。如加多备货、本钱支拨、偿还借债等；
三是企业账面存量资金、短期投资能否唐突浮浅运营支拨。
对洋河股份而言，其退换分成策略的原因主要来自归母净利润、研讨活动净现款流的大幅下滑。
从2021-2024年主要白酒企业现款股利支付率数据来看，大部分酒企的股利支付率齐呈上涨趋势，2024年股利支付率多位于70%以下，洋河股份却抬升迅猛，股利支付率达到105%，是所列酒企中最高。
图：主要酒企股利支付率 开头: Wind、36氪整理
但从现款股利施行支付金额来看，洋河股份2021-2024年的增长幅度施行处于偏低水平，异常是2023、2024年股利支付金额增长委果停滞。
股利支付金额增长随意，股利支付率大幅普及，原因只关联词一个：即归母净利润下滑。施行情况亦然如斯，2024年洋河股份归母净利润从上一年度的100.21亿下降至66.66亿。但由于公司此前在《现款分成答复计较（2024年度-2026年度）》中要领，年度分成金额不低于70亿元，因此公司还是在2024年文牍派发70亿元现款股利。
2025年，洋河股份的归母净利润进一步下滑至21-25亿元，若公司不竭按此前计较中商定的70亿元的股利进行支付，将面对40-50亿元的净现款流出。2025年前三季度，洋河股份账面现款、往复性金融钞票系数不到220亿元，极点情况下若改日公司利润情况不竭保抓低迷，那么按70亿元的保底现款股利抓续支付，公司的存量资金在5年傍边就会豪侈结束，这昭着是洋河股份不肯看到的花式。
因此，洋河股份”紧要“退换现款分成答复计较，施行上是在保本身的存量现款及短期投资，或者说守护存量钞票领域。
图：主要酒企现款股利支付金额 开头: Wind、36氪整理
再看其他酒企，在对几家中枢酒企的分成答复计较进行梳理后，会发现洋河股份、五粮液在计较中设定了最低分成金额，其他酒企或者只设定了股利支付率，或者莫得发布独特的计较，因此也很难出现肖似洋河股份退换分成计较的情况。
再看相同设定最低分成金额的五粮液。2025年前三季度公司终了归母净利润215亿，同比下滑近14%，就全年看，万得一致展望最低值约为225亿元，同期公司账面货币资金超1300亿元，有较强的资金支拨才智。因此，在公司计较的2024-2026分成期内，公司调动分成策略的可能性偏低。
抽象来看，洋河股份”紧要“退换现款分成答复计较的举措在2026年能够率仅仅个例。原因是公司以前设定了最低分成金额，同期面对利润大幅下滑，而其他公司目下暂不存在肖似表象。
图：主要酒企公开分成计较 开头: Wind、36氪整理
优质白酒龙头还是有成就价值
2021年以前，白酒的买入逻辑是“白马成长”，收益开头于事迹增长、ROE普及。2021年以后，白酒板块事迹承压、股价回调，但干系企业驱动取舍加大分成等技艺踏实本钱阛阓信心，因此股息率驱动主动（分成金额加多）、被迫（股价下滑）同步抬升。
因此，白酒的“红利属性”也在逐渐普及。2024年底龙头白酒股息率大批在3%-5%区间，跟着2025股价进一步下探，股息率本体上会进一步抬升，接近中证红利指数4%-5%的股息率水平。
图：主要酒企年度股息率（%） 开头: Wind、36氪整理
天然，仅股息率这一静态属性仍不及以知足红利股的成就逻辑，唯有分成抓续且踏实，高股息率才有价值，这需要酒企有踏实的事迹。
在2012-2014年白酒的下行周期中，万得白酒指数天然面对净利润下滑的花式，但股利支付率在面对褊狭的下滑后便抓续普及，2013-2015年股利支付率低谷的35%普及至近50%，现款分成金额也先于净利润收复至巅峰时候。
图：主要酒企现款分成、股利支付率情况 开头: Wind、36氪整理
其间，由于白酒指数点位也在同步回调（超50%)，以致跳跃净利润下滑幅度（合座约25%），因此股息率（TTM）一度从2012年的约1%普及至4%以上，这一脚本施行上与现时白酒板块股息率的普及高度相似，万得白酒指数炫耀目下的股息率（TTM）也如实与2012-2015年间相似。
图：万得白酒指数股息率（TTM) 开头: Wind、36氪整理
再看白酒板块的事迹，就目下而言，2025年前三季度万得白酒指数归母净利润同比下滑约6.9%，与营收下滑幅度（约5.8%）基本匹配，事迹并未出现大幅下滑的迹象。其中洋河股份归母净利润大幅下滑很猛过程上源自其省内业务营收占比高，面对今世缘的浓烈竞争，同期公司高管变动常常，内生身分占比拟大，其他宇宙性白酒龙头则受影响较小。
另横向对比来看，抑遏1月23日，白酒指数股息率在万得二级行业中推崇凸起，仅次于煤炭和银行，已越过石油石化。在白酒板块股价回调鼓励股息率被迫走高，逐渐披露红利属性的布景下，消费属性更强、能够守护踏实事迹的白酒龙头已具备较高的成就性价比。
图:主要指数股息率(TTM) 开头: Wind、36氪整理
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